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Der iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) hat sich schnell zu einem der am schnellsten wachsenden ETFs in der Geschichte entwickelt und Milliarden von Dollar in das regulierte Instrument gelockt. Weniger diskutiert, aber nicht weniger bedeutsam, war der dramatische Anstieg der IBIT-Optionsaktivitäten.

Im vergangenen Jahr ist das offene Interesse an IBIT-Optionen auf ein Niveau von mehreren Milliarden Dollar gestiegen.

In einigen umsatzstarken Sitzungen näherte sich die Aktivität den Werten an, die wir von Deribit, einer auf Futures und Optionen spezialisierten Kryptobörse, gewohnt sind. Ein erheblicher Teil der Marktkonvexität von Bitcoin konzentriert sich jetzt auf US-Aktienoptionsbörsen und nicht mehr auf OTC-Kryptobörsen.

Diese Verschiebung ist wichtig, weil sie die Übertragungsmechanismen der Volatilität verändert.

Früher wurde die Volatilität weitgehend von OTC-Futures bestimmt. Preisbewegungen wurden durch Finanzierungsungleichgewichte, steigende Hebelwirkung und Kettenliquidationen angetrieben.

ETF-Optionen lösen einen anderen Prozess aus.

Wenn Anleger Calls oder Puts auf IBITs kaufen, verkaufen die Händler diese normalerweise und sichern das Delta ab. Wenn Händler ein Short-Gamma erhalten (was bei der Netto-Long-Optionsposition der Anleger häufig der Fall ist), müssen sie kaufen, wenn der Preis steigt, und verkaufen, wenn der Preis fällt. Solche Hedging-Ströme sind von Natur aus prozyklisch und können Schwankungen im Basiswert verstärken.

Da IBIT physische Bitcoin hält, ist das Hedging nicht auf das Instrument beschränkt. Arbitrage sowie die Prozesse zur Schaffung und Rücknahme von Anteilen verlagern die Positionierung des ETF auf den zugrunde liegenden Markt. Bitcoin unterliegt zunehmend denselben Positionierungsmechanismen wie Aktienindizes.

Die Struktur der ETF-Optionsmärkte, auf denen Anleger eher eine Netto-Long-Position in Optionen haben, impliziert, dass Händler in Zeiten erhöhter Nachfrage häufig eine Short-Position aufbauen. Dieser Trend verstärkte sich wahrscheinlich während der Ereignisse im Februar, als die Volatilität niedrig war und die Kryptoteilnehmer schützende (bärische) Puts aufkauften. Die anhaltende Nachfrage nach Optionen in einem Umfeld niedriger Volatilität veranlasst Market Maker dazu, sowohl bei ETFs als auch auf externen Märkten Short-Positionen einzugehen. Wenn es zu einem Ausbruch kommt, können die Absicherungsströme die Rückkopplungsschleife verstärken. Das nachstehende Diagramm zeigt einen Vergleich der Veränderungen des IBIT-Optionshandelsvolumens und der beobachteten BTC-Volatilität während der US-Handelszeiten. Diese Korrelation ist in den letzten Wochen deutlicher geworden.

Abbildung 1 zeigt, wie sich das Volumen der IBIT-Optionen und die realisierte BTC-Volatilität in den USA verändert haben, und verdeutlicht, dass sich ihre Beziehung in den letzten Wochen verstärkt hat.

Um diese Korrelation genauer zu analysieren, haben wir eine Regression der realisierten Bitcoin-Volatilität auf das verzögerte IBIT-Optionsvolumen durchgeführt und dabei die BTC-Finanzierungssätze, die Aktienperformance (Nasdaq Composite), die implizite Volatilität (CBOE Volatility Index od

er VIX), kurzfristige Zinsänderungen und die Entwicklung des US-Dollars berücksichtigt. Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass die IBIT-Handelsaktivität die BTC-Volatilität in erheblichem Maße beeinflusst, und zwar auch dann, wenn allgemeinere makroökonomische Faktoren berücksichtigt werden.

Wir unterteilen die Daten in “vor” und “nach” dem Beginn des IBIT-Optionshandels. Für jede Stunde des Tages (UTC) messen wir, wie stark sich der Bitcoin-Preis in dieser Stunde verändert hat. Wir drücken dies dann als einen Bruchteil der gesamten täglichen Volatilität aus – die Summe jeder Spalte beträgt also 100 % .

Das hervorgehobene Intervall (14:00-16:00 Uhr UTC) fällt mit dem Höhepunkt der Handelsaktivität in den USA zusammen, insbesondere wenn die US-Börsen öffnen. Danach konzentriert sich die Volatilität der IBIT-Optionen stärker auf diese amerikanischen Stunden, was darauf hindeutet, dass der Großteil der Preisbewegungen und Hedging-Ströme während der Stunden mit maximaler Aktivität auf den amerikanischen Plattformen stattfindet.

Ein anschauliches Beispiel ist der Einbruch Anfang Februar. Bitcoin fiel während einer der stärksten Episoden des Leverage-Abbaus der letzten Jahre drastisch. Allerdings verzeichnete IBIT eher Nettomittelzuflüsse als Abflüsse, was darauf hindeutet, dass unter den Kleinanlegern keine Panik herrschte.