Compass Investments 「オプション型上場投資信託はどの時点でビットコインに影響を与え始めるのだろうか？iシェアーズ・ビットコイン・トラストET

📌 「オプション型上場投資信託はどの時点でビットコインに影響を与え始めるのだろうか？iシェアーズ・ビットコイン・トラストETF（IBIT）は史上最も急成長したETFの1つとなり、数十億ドルをこの規制商品に引き寄せた。IBITオプションの建玉は過去1年間で、数十億ドルの水準まで増加した。取引高が大きいセッションでは、先物やオプションに特化した暗号取引所であるDeribitで見慣れた水準に近づく動きもあった。ビットコイン市場の凸性の大部分は現在、OTC暗号取引所ではなく、米国株オプション取引所が中心となっている。投資家がIBITのコールやプットを買うと、ディーラーは通常それを売り、デルタをヘッジする。投資家がIBITのコールやプットを買うと、ディーラーは通常、それを売り、デルタをヘッジする。もしディーラーがショート・ガンマ（投資家のオプション・ポジションがネット・ロングである場合によく見られる）になると、価格が上昇した時に買い、価格が下落した時に売らなければならなくなる。このようなヘッジ・フローは性質上プロシクリカルであり、原資産の変動を増幅する可能性がある。裁定取引や投資単位の設定・償還プロセスにより、ETFのポジショニングは原資産市場にシフトする。投資家がオプションのネット・ロング・ポジションを持ちやすいというETFオプション市場の構造から、ディーラーは需要が高まる時期にショート・レンジを積み増すことが多い。この傾向は、ボラティリティが低水準で推移し、暗号通貨の参加者が保護（弱気）プットを積み増した2月のイベント時に強まったと思われる。ボラティリティが低い環境でのオプションの持続的な需要は、マーケットメーカーをETFと外部市場の両方でショートさせる。ブレイクアウトが発生すると、ヘッジ・フローがフィードバック・ループを強化する可能性がある。下図は、米国時間中のIBITオプション取引量の変化とBTCボラティリティの変化を比較したものである。この相関はここ数週間で顕著になっている。

Ï ¿ 「図1は、米国におけるIBITオプション取引量とBTCの実現ボラティリティがどのように変化したかを示しており、ここ数週間で両者の関係が強まっていることに注目している。

ï ¿ 「図1は、米国におけるIBITオプション取引量とBTCの実現ボラティリティがどのように変化したかを示しており、ここ数週間で両者の関係が強まっていることに注目している。この相関関係をより厳密に分析するために、BTCの資金調達率、株価パフォーマンス（ナスダック総合株価指数）、インプライド・ボラティリティ（CBOEボラティリティ・インデックス、VIX）、短期金利の変化、米ドルの動きを考慮しながら、ビットコインの実現ボラティリティをラグドIBITオプション取引量に回帰した。その結果、より広範なマクロ経済要因をコントロールした後でも、IBITの取引活動がBTCのボラティリティに有意な影響を与えることが示唆された。1日の各時間（UTC）について、その時間にビットコイン価格がどれだけ変動したかを測定する。各列の合計は 100% になる。ハイライトした時間帯（14:00-16:00 UTC）は、米国での取引活動のピーク、特に米国株式市場が開く時間と一致する。その後、IBITオプションのボラティリティはこのアメリカの時間帯に集中するようになり、これは値動きの大部分とヘッジの流れがアメリカのプラットフォームの活動が最大になる時間帯に発生することを示している。ビットコインは、近年で最も強力なレバレッジ縮小のエピソードの1つの最中に急落した。しかし、IBITは資金の流出よりも純流入を示し、個人投資家の間にパニックがなかったことを示している。