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– 美国现货比特币ETF交易的推出是一个具有里程碑意义的结构性时刻。iShares比特币信托ETF（IBIT）迅速成为历史上增长最快的ETF之一，吸引了数十亿美元进入这一受监管的工具。在过去的一年里，IBIT期权的未平仓合约已经增长到数十亿美元的水平。在一些高成交量的交易时段，交易活动接近我们在 Deribit（一家专门从事期货和期权交易的加密货币交易所）上看到的水平。现在，比特币市场凸性的很大一部分集中在美国股票期权交易所，而不是场外加密货币交易所。当投资者买入 IBITs 的看涨或看跌期权时，交易商通常会卖出它们并对冲 delta 值。如果交易商做空伽马值（投资者的期权净多头头寸通常就是这种情况），他们就必须在价格上涨时买入，在价格下跌时卖出。由于 IBIT 持有实物比特币，对冲并不局限于工具。套利以及单位创建和赎回过程会将 ETF 的定位转移到基础市场。

ETF期权市场的结构，即投资者更有可能在期权中持有净多头头寸，意味着交易商经常在需求增加期间积累空头区间。在二月份的事件中，这种趋势可能会加剧，当时波动率很低，加密货币参与者纷纷买入保护性（看跌）认沽期权。低波动率环境下对期权的持续需求导致做市商在 ETF 和外部市场上做空。当出现突破时，对冲流动会加强反馈循环。下图显示了美国时段 IBIT 期权交易量变化与观察到的 BTC 波动率的对比。这种相关性在最近几周变得更加明显。

图 1 显示了美国 IBIT 期权交易量和比特币实际波动率的变化情况，注意到最近几周两者的关系有所加强。为了更严谨地分析这种相关性，我们对比特币的实际波动率与滞后的 IBIT 期权交易量进行了回归，同时考虑了 BTC 融资利率、股票表现（纳斯达克综合指数）、隐含波动率（CBOE 波动率指数或 VIX）、短期利率变化和美元走势。

结果表明，即使在控制了更广泛的宏观经济因素之后，IBIT 交易活动也会对 BTC 波动率产生有意义的影响。对于一天中的每个小时（UTC），我们测量比特币价格在该小时内的变化程度。

然后，我们将其表示为每日总波动率的一部分–因此每列的总和为 100% 。突出显示的时间段（14:00-16:00 UTC）恰好是美国交易活动的高峰期，尤其是美国股市开盘时。

之后，IBIT 期权的波动率在这些美国时段变得更加集中，这表明大部分的价格变动和对冲流动都发生在美国平台最活跃的时段。比特币在近年来杠杆率下降最厉害的时期之一大幅下跌。

然而，IBIT 显示资金净流入而非流出，表明散户投资者中缺乏恐慌情绪。