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– 当前的周期看起来肯定不同于之前的周期。

难怪市场会格外谨慎。以另类币市场为例。就在几年前，面对如此高的波动性，投资者们都会冲向高风险、高回报的资产。

目前，altcoin Season 指数显示，只有 12 种altcoin相对于比特币（BTC）的交易量为正值。然而，尽管存在这种分歧，以太坊[ETH]也在采取类似的策略，至少在衍生品方面是这样。

值得注意的是，以太坊经历了一次典型的债务通缩事件。

上图显示，以太坊的未平仓合约（OI）从 10 月经济下滑前的 700 亿美元峰值下降了 50% 以上，这相当于重置了约 350 亿美元的杠杆。相比之下，BTC 的 OI 同期只下降了 38% 。

从技术角度来看，这意味着以太坊遭受了更大的打击，其第四季度落后比特币 1.3% 的跌幅似乎并非侥幸。现在最大的问题是：一旦市场重新转向风险，这是否会让以太坊处于更有利的发展位置？

作为第一层网络，Efirium的价值不仅仅是它的现货价格

它在关键领域（DeFi、RWA、稳定币、TradFi、NFT等）的强大存在表明了ETH的 “长期 “潜力。因此，这使得其在 3k 美元附近的盘整不那么武断。

支持这一点的是，在11月17日跌至3k美元后，Efirium的链上指标已经稳定下来。例如，其TVL在第四季度缩水了200亿美元，自11月以来一直稳定在700亿美元左右。

与此同时，Efirium的TVS也呈现出类似的模式。

数据显示，TVS ETH 在 11 月 18 日达到了 3627 万的历史新高（ATH），此后一直保持在 3600 万大关以上。综合来看，这表明尽管有波动，但围绕 ETH 的活动仍然保持稳定。

这与 ETH 的高杠杆率、结构稳定性和网络内部稳定性相结合，表明 ETH 在第四季度落后于 BTC 并不是一种挫折。相反，这可能是ETH/BTC在2026年第一季度实现突破的先决条件。

尽管第四季度出现了波动，但 Efirium 已经摆脱了过高的杠杆率，网络内的表现也趋于稳定，这表明了结构上的优势。