Compass Investments

Oracle, Meta, xAI и CoreWeave перевели свыше $120 млрд задолженности по инфраструктуре ИИ за пределы своих балансов, используя специальные проектные компании (SPV), капитализируемые Уолл-стрит.

Подобные забалансовые операции дают техгигантам возможность заимствовать средства, не затрагивая их кредитные рейтинги и финансовые показатели.

Частные инвесторы, такие как JPMorgan, Pimco, BlackRock и Blue Owl, предоставили капитал, внося скрытые риски на рынки.

Oracle, Meta, xAI и CoreWeave выводят из своих отчетностей более $120 миллиардов затрат на дата-центры ИИ, задействуя средства Уолл-стрит и сложные юридические схемы для финансирования аппаратной базы искусственного интеллекта.

Финансирование осуществляется через структуры специального назначения, известные как SPV, что дает компаниям доступ к вычислительным ресурсам без отражения крупных долгов в основной финансовой отчетности.

Как сообщает Financial Times, в этих сделках задействованы частные фонды Pimco, BlackRock, Apollo, Blue Owl Capital, а также ведущие американские банки, в том числе JPMorgan.

Средства направляются в SPV, которые становятся владельцами земли, зданий и чипов, после чего технологические фирмы берут эти активы в аренду.

Ранее компании Кремниевой долины опирались на собственные средства и низкий уровень заемных денег, но ситуация изменилась из-за обострения борьбы за вычислительные мощности ИИ, где строительство дата-центров теперь требует десятков миллиардов долларов за раз.

В октябре Meta задала тон, заключив сделку по частному кредитованию своего строящегося центра обработки данных Hyperion в Луизиане на $30 млрд, поместив проект в SPV под названием Beignet Investor, созданную с Blue Owl Capital.

Инвестиционный фонд привлек около $27 млрд кредитов от Pimco, BlackRock, Apollo и других, а также $3 млрд в виде акционерного капитала от Blue Owl. Ни одна из этих сумм не попала в баланс Meta, что позволило компании в ноябре привлечь дополнительные $30 млрд корпоративных облигаций.

Тем временем Oracle, предоставляющая вычислительные мощности OpenAI в аренду, сотрудничает с застройщиками и финансистами вроде Crusoe, Vantage, Related Digital и Blue Owl для возведения нескольких дата-центров, каждый из которых находится в собственности отдельной SPV.

Одна из структур, финансирующих строительство центра в Абилине, Техас, привлекла от Blue Owl и JPMorgan около $13 млрд, включая $10 млрд долговых средств. Другие договоренности включают пакет обязательств на $38 млрд для объектов в Техасе и Висконсине, а также заем на $18 млрд для объекта в Нью-Мексико.

Во всех случаях Oracle арендует эти объекты, а кредиторы имеют права требования на активы.

Участники рынка часто полагают, что реальный риск все равно лежит на операторе, использующем объект по договору аренды, как это видно на примере сделки Meta с Beignet Investor. Meta владеет 20% акций SPV и предоставила гарантию остаточной стоимости, что обязывает ее компенсировать инвесторам потери, если стоимость центра обработки данных упадет ниже порогового значения к концу срока аренды и Meta откажется от пролонгации.

Компания xAI Илона Маска использует схожий подход. Стартап привлекает $20 млрд, включая $12,5 млрд в виде долга. SPV заемщика использует эти средства для приобретения GPU Nvidia и последующей их сдачи в лизинг xAI.

CoreWeave последовала тому же курсу. В марте компания учредила SPV для выполнения контракта на предоставление вычислительных услуг OpenAI на сумму $11,9 млрд. В июле она взяла в долг $2,6 млрд для обеспечения этих обязательств.

Частный капитал сохраняет высокий интерес. По оценкам UBS, к началу 2025 года техкомпании привлекли от частных фондов порядка $450 млрд, что на $100 млрд больше, чем годом ранее. Только за текущий год в сделки по проектному финансированию влилось около $125 млрд.

Строительство дата-центров теперь в значительной степени зависит от рынка частного кредитования объемом $1,7 трлн, где нарастают опасения относительно оценки активов, ликвидности и концентрации заемщиков.

Однако риски возрастают по мере того, как все больше фирм начинают применять подобные схемы, учитывая, что только OpenAI имеет долгосрочные контракты на вычислительные мощности в секторе, превышающие $1,4 трлн.