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– I tassi vanno ben oltre i limiti di Kalshi. Duffy ha dichiarato in diretta che CME ha accordi di licenza esclusivi con tutti i principali fornitori di indici di riferimento su cui si basa la determinazione dei prezzi dei derivati sulle criptovalute.

Se i futures a scadenza aperta venissero riclassificati in tribunale come swap, qualsiasi piattaforma che li offra dovrà operare nellambito del sistema di licenze del CME, indipendentemente dal posizionamento dei propri prodotti: un esito strutturale di questo tipo limiterà di fatto Kalshi, Coinbase e Kraken nelloperare sui mercati statunitensi dei futures a scadenza indefinita al di fuori delle condizioni stabilite dal CME.

Il presidente della CFTC Michael Selig aveva sostenuto questa decisione allinizio di quella settimana lavorativa, dichiarando alla CNBC che «è giunto il momento di approvare i contratti futures a scadenza indefinita regolamentati», mentre un portavoce ufficiale della CFTC ha definito infondata la minaccia di unazione legale.

In questo contesto è importante considerare il quadro normativo più ampio. Allo stesso tempo, i legislatori stanno discutendo lambito di competenza della CFTC in materia di criptovalute attraverso meccanismi quali il disegno di legge CLARITY Act, attualmente allesame del Senato, che consoliderà i poteri della CFTC in materia di derivati su beni digitali ciò rende lesito del procedimento giudiziario contro la CME direttamente rilevante per lapplicazione pratica dei principi di tale quadro normativo.

La formulazione giuridica è unica e merita unanalisi approfondita. La legge Dodd-Frank stabilisce una netta distinzione tra futures e swap nellambito della legge sulle borse merci: un contratto a termine implica la consegna o il regolamento in contanti a una data di scadenza prestabilita, mentre uno swap prevede uno scambio continuo di pagamenti tra due parti sulla base di un tasso di riferimento.

I futures a durata indeterminata non hanno una data di scadenza definita. Utilizzano invece un meccanismo di tasso di finanziamento pagamenti periodici tra i detentori di posizioni lunghe e corte per allineare il prezzo del contratto al prezzo di mercato. Questo meccanismo, secondo Duffy, è strutturalmente identico a uno swap ai sensi della legge.

Duffy ha esposto chiaramente la sua posizione durante un intervento sul canale CNBC: «La legge Dodd-Frank definisce chiaramente cosa sia uno swap e cosa sia un future, e quando due parti si scambiano dei pagamenti, ciò è considerato uno swap». , “detected_source_language “: “EN

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«Pertanto, se proprio dobbiamo dirla tutta, questi prodotti che egli avrebbe apparentemente approvato come futures, in realtà non sono futures, ma sono swap; e se si tratta di swap, come sapete, sul mercato degli swap vigono requisiti diversi».

Tale classificazione comporta conseguenze concrete: gli operatori del mercato degli swap devono far fronte a requisiti di conformità più rigorosi, soglie patrimoniali più elevate e altri obblighi di rendicontazione rispetto agli operatori del mercato dei futures.

Il secondo fronte della CME è di natura procedurale. Gli esperti di mercato citati nelle prime pubblicazioni ritengono che nella causa sarà contenuta una contestazione basata sulla Legge sulle procedure amministrative, sostenendo che la CFTC abbia fatto ricorso a unautocertificazione accelerata e a una procedura di esame abbreviata per quella che la stessa agenzia ha definito una classe di prodotti nuova e complessa, senza un processo normativo completo con notifica e raccolta di commenti, di norma richiesta in presenza di tale complessità.

Duffy ha sostenuto direttamente questa critica procedurale, accusando la CFTC di aver presentato lautorizzazione alla negoziazione 24 ore su 24 come una norma ufficiale, sebbene ciò non corrispondesse alla realtà, affermando che, a suo avviso, «in una certa misura» lagenzia distorce i fatti.

La posizione di Selig è che la CFTC disponga di chiari poteri giuridici per approvare contratti futures su indici di materie prime e che un contratto futures a durata indeterminata ben strutturato, con un tasso di base definito, requisiti di margine e regolamento giornaliero, soddisfi proprio tali criteri.

La posizione dellagenzia consente di aggirare lobiezione relativa allassenza di una scadenza, sottolineando che il meccanismo di regolamento giornaliero è funzionalmente equivalente al «rollover» che avviene nei futures a termine, il che soddisfa il requisito della «consegna futura» della Legge sulle borse merci, almeno dal punto di vista economico.

Se questa interpretazione reggerà di fronte alla definizione di swap prevista dalla legge Dodd-Frank in un tribunale federale: ecco la principale questione giuridica che questo caso porterà allattenzione dellopinione pubblica.

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