Compass Investments

L’analyste Markus Thielen tire la sonnette d’alarme sur les failles systémiques, les frais élevés et les retours modestes sur les mises.

Si la prime de valeur liquidative est annulée, les actionnaires risquent d’être coincés dans une configuration coûteuse et vague.

BitMine Immersion, la plus grande société de trésorerie axée sur les actifs numériques centrés sur l’Ethereum, doit faire face à plus de 4 milliards de dollars de pertes sur papier, l’effondrement du taux de change de l’ETH ayant mis en évidence de profondes faiblesses systémiques contre lesquelles les experts avaient mis en garde. La société, dirigée par Thomas Lee, cofondateur de Fundstrat, a déclaré un bénéfice de 328 millions de dollars pour l’exercice 2025, mais les critiques affirment que ces chiffres masquent de graves risques à long terme pour les investisseurs.

Le déclin rapide de l’Ethereum depuis le mois d’août a durement touché le bilan de BitMine. Avec une chute de 45 % de l’ETH par rapport à son pic, les actifs impressionnants de BitMine se sont transformés en plus de 4 milliards de dollars de pertes sur le papier. Le prix de l’action de la société a suivi, chutant de 84 % par rapport à ses sommets de juillet et effaçant la prime de valeur d’actif net qui avait précédemment attiré les acheteurs. Les analystes estiment que cet effondrement pèse déjà sur l’investissement de base de la société.

Markus Thielen, fondateur de 10x Research, a lancé un avertissement sévère : BitMine et les entreprises DAT similaires peuvent être intrinsèquement défectueuses. Il souligne que leur structure est basée sur des cascades – gestionnaires de fonds, consultants et cadres supérieurs hautement rémunérés – qui prélèvent des frais qui “épuisent imperceptiblement les rendements”. Dans le cas de BitMine, il a estimé que la rémunération des dirigeants et les contrats de conseil pouvaient absorber 157 millions de dollars par an pendant une décennie, quels que soient les résultats d’exploitation. Combiné aux fluctuations de l’ETH, ce modèle, selon Thielen, expose les actionnaires à un risque disproportionné.

Une préoccupation majeure est le faible rendement du steaking de l’ETH. Le taux composite actuel du CESR est de 2,9 % , ce qui est nettement inférieur aux offres sans risque des fonds monétaires américains. En tenant compte des coûts de transaction et des intermédiaires, M. Thielen estime que le rendement réel de BitMine pour les détenteurs devient “trop dérisoire pour tout investisseur institutionnel sérieux”. Cela porte atteinte à l’essence même du modèle de trésorerie des actifs numériques, qui s’appuie sur les rendements pour compenser la volatilité.

M. Tilen prévient : lorsque la prime par rapport à la valeur liquidative s’évapore, les investisseurs de BitMine risquent d’être coincés dans une structure coûteuse sans véritable issue de secours – un “véritable scénario d’hôtel Californie”. Dans un contexte de baisse des cours de l’ETH et de hausse des coûts internes, les actionnaires pourraient se retrouver dans une impasse, incapables de rémunérer efficacement le capital et de rivaliser avec les options traditionnelles plus lucratives.