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Les investisseurs achètent des titres communs bitcoin (BTC) de la société de Michael Saylor, Strategy (anciennement MicroStrategy), parce qu’ils ont confiance dans la capacité de la direction à fournir des rendements BTC. Malheureusement, cette mesure est devenue négative pour la première fois depuis des années.

Elle a été positive chaque année depuis 2020 et chaque trimestre depuis avril 2023. Le rendement en BTC reflète la croissance du stock de BTC de Strategy par action MSTR. Au cours du trimestre actuel, le rendement en BTC de la stratégie était de -1% .

En d’autres termes, la stratégie a moins de BTC par action MSTR qu’elle n’en avait au 30 septembre 2025.

Cette baisse fait suite à la décision controversée de la société d’émettre un MSTR supplémentaire pour placer 1,44 milliard de dollars dans sa réserve d’USD au lieu d’acheter des BTC. Cette réserve d’USD, qui est essentiellement constituée de liquidités, sera utilisée pour payer les futurs dividendes privilégiés.

Le rendement négatif du BTC ce trimestre indique également un affaiblissement de la confiance des investisseurs dans le MSTR, qui a régulièrement perdu sa prime par rapport aux avoirs en bitcoins de la société au fil du temps.

Le rendement en BTC est un indicateur clé pour évaluer l’objectif de Saylor d’augmenter la dilution. Plus précisément, la vente des actions Strategy de MSTR lorsqu’elles se négocient à un multiple de la valeur nette d’inventaire (mNAV) supérieur à 1x, ainsi que la vente d’autres actifs tels que les obligations et les titres privilégiés, permettent à l’entreprise d’acquérir des volumes supplémentaires de BTC pour chaque action de MSTR. Cela augmente le rendement en BTC sur une base ajustée à la dilution, connue sous le nom de dilution accrétive.

Bien entendu, la réalisation de MSTR avec une prime par rapport à la mNAV nuit principalement aux intérêts des anciens actionnaires. En effet, une dilution relutive ne profite aux anciens actionnaires que si les nouveaux investisseurs sont prêts à payer une mNAV encore plus élevée, ou si le prix du bitcoin augmente par la suite pour compenser la dilution.

Bien entendu, la direction ignore généralement cette explication simple lorsqu’elle se vante des rendements annuels positifs en BTC à partir de 2020.

Pendant des années, ils ont évité de publier le graphique de la prime de référence mNAV MSTR, sans doute l’indicateur le plus important de la confiance des déposants dans l’entreprise. C’est probablement parce que la stratégie mNAV est en baisse depuis mai 2023.

Les partisans de la stratégie se concentrent sur sa mNAV en BTC, mais cela est trompeur. @saylor émet des $MSTR à la capitalisation boursière, et non à la valeur comptable de l’entreprise.

Lorsque de nouveaux investisseurs sont prêts à payer une prime inférieure pour le MSTR par rapport à une acquisition directe de BTC, cela indique une perte de confiance dans la direction.

Actuellement, les investisseurs ne sont prêts à payer qu’une prime de 16 % pour la valeur d’entreprise de la stratégie, y compris ses titres privilégiés et ses obligations, par rapport à la CTB. Les 16 % d’aujourd’hui sont comparables à la prime de 240 % par rapport à la mNAV enregistrée en novembre 2024.