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Dans un rapport d’analyste déposé le 27 mai, Pine Analytics a présenté ses conclusions en analysant les achats de BTC par la STRC et les ETF. Selon la société, entre le 9 mars 2026 et le 15 mars 2026, la capitalisation boursière de la STRC était de 1,18 milliard de dollars, somme qui a été utilisée pour acheter 17 994 BTC à un coût moyen de 70 946 dollars.

Au cours de la même semaine, les 12 ETF américains de bitcoins au comptant ont levé ensemble 763 millions de dollars, ce qui indique que la STRC a surpassé à elle seule l’ensemble du secteur des ETF de BTC.

Toutefois, comme l’ont souligné les analystes de Pine, l’aspect le plus important est la différence structurelle : les flux des ETF ont tendance à être bidirectionnels, alors que ceux de la STRC sont unidirectionnels. Par exemple, le 29 janvier, les sorties nettes des ETF ont totalisé 817,8 millions de dollars, ce qui signifie que les participants autorisés ont vendu des bitcoins sur le marché pour répondre aux demandes de rachat. La STRC ne dispose pas d’un tel mécanisme. Lorsque les propriétaires vendent des actions, ils le font sur le marché boursier, et Strategy ne touche jamais à sa réserve de bitcoins.

STRC n’est pas conçu pour verser des dividendes. Elle est conçue pour acheter des bitcoins, ont déclaré les observateurs du marché.

Les dividendes représentent le coût de fonctionnement du mécanisme.

En outre, ils ont noté que chaque dollar investi dans l’achat d’actions de la STRC stimule la demande de bitcoins, alors qu’aucune vente de la STRC ne peut susciter d’intérêt pour la BTC. C’est là la principale différence structurelle : les ETF réduisent la liquidité du bitcoin, tandis que la STRC la rend physiquement impossible.

Le rapport mentionne également que Strategy ne peut émettre de nouvelles actions STRC que si leur valeur de marché est égale ou supérieure à 100 dollars. Et tous les fonds levés au-delà de ce prix de base de 100 dollars sont directement utilisés pour acheter des bitcoins. Par conséquent, l’émission de nouvelles actions dépend entièrement de la stabilité du taux de change.

Mais cette relation va plus loin que la simple mécanique du par, car sur les marchés à effet de levier, une volatilité plus faible entraîne des “coûts” plus faibles, ce qui permet à son tour d’augmenter l’effet de levier par unité, attirant ainsi davantage de fonds institutionnels dans de telles positions.

Si l’on considère STRC, depuis son lancement, la volatilité mobile sur 30 jours est passée de 18 % à 2 % . Cela signifie que toute organisation détenant cet instrument peut augmenter sa participation.

Augmenter le capital signifie augmenter l’émission d’ATM, acheter des bitcoins et renforcer le bilan de la stratégie, ce qui, à son tour, contribuera à accroître la stabilité de la STRC. Il s’agit essentiellement d’un cycle auto-entretenu.

Selon les données actuelles du site web de Strategy, la volatilité historique sur 30 jours est d’environ 4,2 % , et le prix de la STRC est légèrement inférieur à la normale, à 99,47 $. Un chiffre aussi bas est important, et le graphique BitcoinQuant dans l’article de suivi de Pine montre une pression notable sur la série préférentielle depuis mars, et l’entreprise résume : “Cela ne semble pas très encourageant”.

Cette vulnérabilité peut avoir de graves conséquences, comme ce fut le cas au début de l’année, lorsqu’une baisse de routine après un dividende a interrompu l’émission et réduit les achats hebdomadaires de BTC de 17 994 à seulement 1 031. Et un véritable événement de crédit où la parité serait rompue et le resterait fermerait complètement le programme ATM et éliminerait l’une des offres systémiques les plus importantes sur le marché du bitcoin.