Compass Investments

– Недавно анонсированная стратегия управления капиталом “Strategy” решила острые проблемы компании с ликвидностью, однако, по мнению CryptoQuant, ей всё ещё необходимы более чёткие правила относительно того, когда следует покупать и продавать биткоины.

«Система управления капиталом Digital Credit Capital Framework это реальная корректировка курса, заявил в отчёте Хулио Морено, глава отдела исследований CryptoQuant. Чтобы завершить этот переход, Strategy нужно определить две вещи: систематическую модель выбора времени для покупок биткоина и дисциплинированную систему продаж на пиках роста». Пока этого нет, у данного поворота в стратегии остаётся пространство для улучшений.

29 июня Strategy объявила о внедрении пятикомпонентной концепции управления цифровым кредитным капиталом. Она включает долларовый резерв, который может использоваться исключительно для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов, с целевым показателем минимального покрытия в 12 месяцев. Кроме того, компания повысила дивиденды по привилегированным акциям STRC до 12% с ежемесячным пересмотром, так как Strategy стремится приблизить номинальную стоимость привилегированных акций к заявленному номиналу в 100 долларов.

Концепция также разрешает выкуп привилегированных акций на сумму до 1 млрд долларов, причём приоритет отдаётся акциям STRC, если компания сочтёт такой выкуп выгодным, а также выкуп обыкновенных акций MSTR на сумму до 1 млрд долларов, если руководство считает их недооценёнными. Отдельная программа монетизации биткоинов позволяет Strategy привлечь до 1,25 млрд долларов за счёт продажи биткоинов для пополнения своего долларового резерва, финансирования дивидендов и процентов или выкупа акций. Соглашение также предусматривает более дисциплинированную эмиссию акций, когда котировки Strategy приближаются к уровню, равному одному мультипликатору чистой стоимости активов (mNAV).

Strategy объявила об этой концепции всего через несколько дней после того, как CryptoQuant дала компании несколько «непрошенных советов». CryptoQuant рекомендовала Strategy приостановить покупки биткоинов до восстановления денежного резерва и покрытия дивидендов, принять системный подход к выбору времени будущих покупок и разработать план продажи части активов во время будущих бычьих рынков.

Морено теперь заявил, что компания Strategy в значительной степени выполнила первую рекомендацию. С 29 июня по 5 июля компания продала около 3 588 биткойнов на сумму примерно 216 млн долларов для финансирования дивидендов по привилегированным акциям и пополнения своего резерва. Затем с 6 по 12 июля она привлекла 466,7 млн долларов за счёт продажи акций MSTR, при этом на той неделе не осуществляя никаких дополнительных операций по продаже или покупке биткойнов.

Эти действия позволили увеличить резерв Strategy в долларах США с 1,44 млрд до 3 млрд долларов и примерно удвоить коэффициент покрытия дивидендов с примерно 14 до 29 месяцев, отметил Морено. Объём биткоинов в портфеле Strategy остался неизменным 843 775 биткоинов, при этом компания пока не проводила выкупа ни привилегированных, ни обыкновенных акций.

Акции STRC также восстановились с рекордного минимума около 75 долларов в конце июня до уровня около 88 долларов после внедрения новой стратегии и увеличения дивидендов. Однако, по словам Морено, они всё ещё остаются значительно ниже номинальной стоимости в 100 долларов.

«Сохраняющаяся дисконтная оценка сигнализирует, что рынок хочет увидеть восстановление резерва и поддержание новой дисциплины, прежде чем полностью переоценить ценную бумагу», сказал Морено.

Несмотря на прогресс, Морено отметил, что Strategy ещё предстоит решить два важных вопроса в рамках своей стратегии по биткоину.

Во-первых, это вопрос о том, как компания будет решать, когда возобновить покупку биткоинов. Приостановка покупок решает проблему нехватки ликвидности в краткосрочной перспективе, но новая концепция не предусматривает систематического, основанного на модели правила, определяющего, когда следует возобновить накопление, отметил Морено.

«Её дисциплина выпуска акций на уровне около 1x mNAV определяет, как Strategy привлекает капитал, а не когда ей следует вкладывать его в биткоин. Без чёткой модели, учитывающей оценку, компания рискует повторить схему всегда покупает на локальном пике, как только условия улучшатся», сказал Морено.