Compass Investments

SEC утвердила шесть фондов VS Trust с тройным плечом для торговли на бирже Cboe BZX, в том числе биткоин-ETF с 3-кратным левериджем.

Эти фонды работают с фьючерсами CME, COMEX и NYMEX, а не с физическими активами, и ежедневно корректируют свой левередж.

SEC сослалась на уже существующие продукты с двойным плечом и нормы поведения, например, «Regulation Best Interest».

С начала года биткоин потерял 3,2% , однако смоделированная стратегия с тройным дневным плечом привела к убытку в 44,4% до вычета сборов.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) дала добро на размещение биткоин-ETF с тройным плечом на Cboe BZX, а также ещё пяти сопутствующих фондов. В решении от 2 октября также упомянуты фонды с тройным плечом на эфир, золото, серебро, сырую нефть и природный газ.

Компания Volatility Shares LLC выступает спонсором всех шести фондов через свой VS Trust. Каждый фонд нацелен на доходность, втрое превышающую дневное движение базового индекса, до вычета сборов и затрат. Доверительным управляющим назначен Wilmington Trust, а депозитарием U.S. Bank.

Cboe подала заявку 10 августа. Затем 19 августа в «Федеральном реестре» вышло соответствующее уведомление, и комментариев не поступило. В итоге процесс рассмотрения занял 53 дня с момента заявки до одобрения. Отдел торговли и рынков выдал разрешение в рамках делегированных полномочий. LINE_BREACK Ни один из фондов не будет хранить физические биткоины, эфир или драгметаллы. Вместо этого каждый приобретает набор фьючерсных контрактов первого и второго месяца. Фонды биткоина и эфира используют фьючерсы CME, а фонды золота и серебра COMEX. В то же время фонды нефти и газа торгуются на NYMEX.

В качестве обеспечения этих позиций используются деньги и их эквиваленты. Если вступают в силу лимиты по позициям или маржинальные правила, фонды могут перейти на фьючерсы с более длительным сроком. Они также могут покупать другие товарные ETP или торгуемые опционы.

Каждый месяц фонды, работающие с биткоином и эфиром, переносят свои позиции на следующий месяц в течение пяти рабочих дней. В каждый из этих дней около 20% истекающих контрактов переводится на следующий месяц. Такой перенос может повысить затраты, если фьючерсы с поздними сроками торгуются с премией.

Действуют и правила прозрачности. Биржа может приостановить торги, если индикативная стоимость в течение дня перестаёт обновляться. Она обязана остановить торги, если данные о чистой стоимости активов не поступают всем участникам одновременно.

Зачем Cboe понадобилось специальное разрешение? Общие стандарты листинга, принятые в сентябре 2025 года, позволяют большинству сырьевых трастов проходить листинг без подачи правил. Однако правило BZX 14.11(e)(4)(F) исключает продукты с плечом и обратные продукты из этой «быстрой полосы».

Комиссия опиралась на прецеденты. В её решении перечислены продукты с плечом, уже торгуемые на биржах США, включая фонды с двойным плечом по всем шести сырьевым товарам. Например, в списке значатся собственные ETF Volatility Shares с двойным плечом на биткоин и эфир. Там также упоминается биржевая нота с тройным плечом на золото. Примечательно, что в решении указаны три ранее существовавших продукта с тройным плечом на серебро, сырую нефть и природный газ, которые больше не торгуются.

Что касается защиты инвесторов, SEC сослалась на текущие нормы поведения. Правило «Regulation Best Interest» регулирует рекомендации брокеров розничным клиентам. Консультанты, в свою очередь, несут перед клиентами фидуциарные обязанности. FINRA также применяет более строгие правила к практике продаж и маржи для продуктов с плечом.

Уделялось внимание и целостности рынка. По каждому базовому активу на регулируемой бирже в течение минимум шести месяцев действовал фьючерсный контракт. Cboe также может обмениваться данными мониторинга с этими рынками через Intermarket Surveillance Group.

Чтобы проверить модель, Катенаа применил простой механизм ежедневного сброса с коэффициентом 3x к дневным ценам закрытия биткоина на Kraken. Модель не учитывает сборы, затраты на пролонгацию фьючерсов и финансирование. Несмотря на это, выявленный разрыв огромен.

С 31 декабря по 3 октября биткоин упал на 3,2% с 87 500 до 84 740 долларов. Утроение этого падения составило бы 9,5% . Однако модель с ежедневным сбросом за тот же период потеряла 44,4% .

Эта разница объясняется негативным влиянием волатильности. Падение, за которым следует рост на ту же величину, приводит к тому, что фонд с плечом оказывается ниже исходного уровня. Годовая волатильность биткоина в этом году составила около 46% , поэтому негативный эффект быстро усилился.